2013年伦铜市场开于8000美元/吨，截至6月底收于6765美元/吨，最高价8346美元/吨，最低价6602美元/吨，半年跌到14.84%。转入7月后，铜价在低位盘整，截至7月30日收报6728美元/吨。沪铜走势大体与之完全一致，开于58610元/吨，收于48580元/吨，最高价60270元/吨，最低价47560元/吨，半年跌到15.97%，截至7月30日收报48900元/吨。

　　年初以来，由于全球经济衰退不存在不确定性，铜市场供需格局反败为胜，铜价上行趋势基本奠定，铜价2月起自高位下降，至7月30日跌幅已逾20%。明确走势可分成三个阶段。　　第一阶段为年初至二月中旬。期间由于中国2012年4季度经济数据更佳，且美国防止财政悬崖的悲观情绪提振市场信心，铜价沿袭去年的涨势，并在1月末冲高至8346美元/吨。

　　第二阶段是二月下旬至四月的一波较慢暴跌。中国春节过后，美联储公布的1月FOMC会议纪要表明，联储委员们对严格政策的观点有较小分歧，一些委员明确提出在低收入市场恶化之前转变购债速度，以趋向的方式解散严格政策。

QE解散的预期沉重打击了大宗商品市场，随后铜价在欧洲经济黯淡、中国市场需求旺季不旺等利空抨击下持续走低，一度相似2011年的低点6700美元/吨一带。　　第三阶段是五月至七月底的宽幅波动。5月以来，铜市经常出现供应担忧，多处铜矿再次发生投产事件，随后国内经常出现资金结构性短缺，经济快速增长上升担忧重燃，多空因素交织，市场进行宽幅波动。

　　铜市场基本面分析　　世界金属统计局（WBMS）统计资料表明，今年1-5月全球精炼铜市场供应不足26.5万吨。而去年同期全球精炼铜供应紧缺27.9万吨。1-5月全球精炼铜消费量为851.7万吨，较上年同期增加1.0%。其中中国精炼铜表观消费量上升1.8%，至362万吨，占到全球总需求量的42.5%。

　　1-5月全球精炼铜产量较上年同期快速增长5.5%至878.2万吨，其中中国和美国精炼铜产量增幅显著。精炼铜产量快速增长一方面归功于新的矿产能的获释，另一方面冶金费用提高也强化了铜冶金企业生产积极性。

　　（一）新的矿发力，全球铜市场供过于求　　1-5月全球矿产铜同比快速增长4.9%，超过711.6万吨，但较去年年底增长速度有所上升，其中南美洲仍然是铜矿最主要的供应区域，占到全球矿产铜四成。数据上看近期智利铜矿铁矿增长速度上升是矿产铜增长速度上升的主要影响因素之一。　　正如2012年末报告中所认为，未来新建铜矿投产加快，铜矿整体品位将有所快速增长，生产能力利用率在经历前几年的上升后将不会有所企稳。Wind数据表明，2013上半年全球铜精矿生产能力逐步扩展，铜矿生产能力利用率维持在82%的高位上，而去年同期生产能力利用率游走在80%以下。

　　上半年铜矿供应阻碍事件时有发生，智利、沙特阿拉伯、牙买加、美国、印尼等铜矿经常出现事故或大罢工造成的减产较去年同期明显增加。预计随着这些事件影响渐渐淡化，下半年铜矿供给将更进一步减少，市场供过于求的情况将更为严重。　　（二）冶金企业大力生产，国内铜供给充裕　　从2012年开始，中国铜冶金商与铜矿供应商谈判获得的冶金加工费（TC/RC）逐步压低，6月铜精矿现货TC/RC持续运营在75美元/吨7.5美分/磅的水平。

不受加工费提升的性刺激，国内冶金企业生产大力，其中火法冶金增长速度较慢，湿法冶金未显著激增。1-5月份精炼铜产量较去年同期大幅度快速增长17.3%，这个数据也获得了中国铜精矿进口数据的印证，进口量较去年同期大幅度快速增长30.6%。与此同时，精炼铜进口量上半年大幅度增加，较去年同期甚至持续经常出现负增长。

某种程度不受政策影响，废铜进口也持续增加。　　上半年LME铜库存与上期所铜库存经常出现了显著背离。

LME铜库存持续减少，并不断创新低，与此同时，LME铜吊销仓单也某种程度较慢大幅度减少，经常出现了库存与吊销仓单同时大幅度减少这种少见的情况。通过加总全球三大期货交易所铜库存数据我们可以看见，上半年铜库存已突破90万吨，为近10年来的高点。

除受到中国保税区铜库存持续上升的影响外，国内精炼铜供给充裕也是最重要的影响因素。（图2）　　图2中国铜进口、矿产铜及冶金企业动工情况　　虽然上半年国内精炼铜供给更为充裕，但预计下半年随着废铜供给衰退、铜价暴跌，同时硫酸价格持续下滑，冶金商的开工率将渐渐下降，国内精炼铜产量不会有所回升，同时国内贸易商还将补足库存，预计精炼铜进口将经常出现完全恢复式快速增长。　　（三）经济增长速度上升，下游市场需求更为沉闷　　自2011年起我国在全球铜消费中占比持续保持在40%以上，欧洲、美国、日本的消费占比则分别只有16%,9%和5%左右，因此实地考察铜市场需求重点要注目中国市场。今年上半年，随着我国经济增长速度上升，尤其是经济结构调整，对铜的消费市场需求也有所增加。

（图3）　　图3中国精炼铜下游行业市场需求情况　　铜下游市场需求方面，虽然电力电缆产量有所增加，但增长速度大幅度下降。在下游行业中，电力行业占有了铜市场需求的半壁江山，虽然电力电缆产量增长速度很难维持去年同期的水平，但电网建设仍然在加快，前五个月电网投资同比快速增长19.7%，大幅度低于去年同期。

预计下半年电力电缆产量增长速度将有所提高。　　空调、冰箱等白色家电整体看经销旺季不央，上半年随着家电上山下乡、节约能源补贴等政策相继届满，家电行业整体维持偏弱的格局，企业以去库存居多。预计疲态将持续到三季度，随四季度销售旺季的到来，年底红家电行业将有所转好。

　　汽车行业随城镇化建设的重提，上半年重卡经常出现了完全恢复式快速增长，同时锂电池等新型能源汽车也相继被消费者拒绝接受，但短期内难以实现突破式快速增长，预计下半年汽车行业仍将维持很弱衰退的格局。　　房地产行业上半年沿袭了去年下半年的衰退格局，但随着政策的大大加码，未来房地产仍将维持投资和动工短距离快速增长的态势，行业整体无以都有的起色。

　　（四）融资铜问题　　融资铜是融资方通过银行开户信用证的方式，变相提供低息资金的一种手段。融资铜的不存在与国内外净息差及人民币贬值预期有相当大的关系。

短期来看，融资铜导致铜市场需求的欺诈兴旺，推升了铜价。　　虽然上半年进口铜亏损持续增加，不利于精铜矿进口，但随容许融资铜政策实施，仍经常出现了铜精矿进口和铜库存双叛的局面。　　外管局20号文的印发必要使得银行膨胀信用规模，融资铜市场需求上升，展现出在经济数据上就是精炼铜进口上升、保税区铜库存上升和LME铜库存的较慢下降。

但是融资铜问题本质还是融资成本的问题，行政手段很难区分现实的贸易融资市场需求和投机套利。短期内，监管的查办将导致境内融资铜库存增大，但长年来看，融资铜问题并无法解决问题，净息差充足低时，企业仍然有动力之后专门从事融资铜的贸易活动。目前保税区铜库存已上升至高于50万吨的水平，其中大部分无法确实转入现货市场，未来国内贸易商不存在调补库存的市场需求，LME铜库存与沪铜库存的背离未来将会减轻。

　　2013年下半年市场预测　　延用2012年底总结未来发展中的模型，以上半年精铜消费市场需求权重的中国、欧洲、美国下半年预期GDP作为参照指标，分析分析经济快速增长对铜价走势的影响。其中GDP预测数据来源于彭博经济数据调查。根据近期数据测算结果，分别上调第三季度、第四季度理论预估价格至5513美元/吨、5848美元/吨。铜价年内仍有下探空间，预计将在第三季度触底，第四季度有所声浪。

　　年初我们指出铜价将创下2012年的年度低点，但会经常出现2011年瓦解时暴跌的观点获得了检验，但随美联储解散QE的预期增强，我们必须有助于调整对年内低点的部分观点。由于市场预期美联储将在下半年开始削减QE，美国货币政策趋紧将提振美元，大宗商品整体走弱，铜价在三季度将面对较小压力。因此我们对2013年下半年未来发展修正如下：（1）从基本面上看，全球精炼铜供给不足激化，LME铜库存将持续走高，沪铜库存无法与之长年背离，因为背离将进一步提高三月期铜沪伦比从而性刺激精炼铜进口，造成融资铜再度浮现。（2）由于下半年中国面对调结构、盘存量的历史时机，实施大范围性刺激计划可能性极低；美国经济恶化，美联储预计将在下半年逐步削减购债规模，而欧洲即使更进一步限制货币政策，力度也十分受限。

因此宏观层面上不反对铜价持续走强。（3）今年国内铜市场经常出现旺季不旺的情况，转入三季度市场淡季，国内铜市场下游市场需求情况无以有明显改善。

电力电缆行业下半年或将较上半年有所恶化，但家电行业、房地产行业、汽车行业都无以都有的起色。市场需求末端下滑，供给末端不足，三季度铜价将沿袭弱势，面对年内仅次于考验。　　对于低点，我们预计随着三季度利空的集中于获释，铜价将在6000美元附近白热化波动并随经济转好企稳。下半年铜价波动区间[5300,8000]美元/吨。

　　铁矿石及钢铁市场　　高位翻转，铁矿石及钢价弱势回升（图4）　　图4铁矿石及钢铁价格走势　　2013年上半年，国际铁矿石价格整体呈现出高位波动后，持续下探态势。根据TSI对含铁量62%铁矿石的报价，市场开于144.9美元/吨，1至2月，国际铁矿石价格沿袭去年下半年强势，并于2月20日创意低158.9美元/吨。

此后，国际铁矿石价格持续上行，并于5月底缔造上半年低点110.4美元/吨，较最高点暴跌约30%。　　钢铁产成品价格与铁矿石价格走势大体完全相同。以成交价尤为活跃的上海期货交易所螺纹钢为事例，1月4日，螺纹钢活跃合约RB1305开于3990元/吨，随后沿袭去年下半年的下降势头，并在2月4日创年内新纪录4235元/吨，此后价格波动上行，于6月14日超过上半年低点3382元/吨，较最高价暴跌约20%。

　　铁矿石及钢铁市场基本面分析　　（一）铁矿石贸易情况　　2013年上半年，国际铁矿石贸易市场基本沿袭了过去几年的总体格局：巴西和澳大利亚之后掌控着铁矿石供给市场上的寡头独占地位，中国和日本仍为全球仅次于的铁矿石进口国。　　铁矿石进口方面，1至2月，国际铁矿石价格低企，中国的铁矿石进口量持续下降，并在2月暴跌5642万吨。此后，进口量随着铁矿石价格持续暴跌而急剧回落。5月铁矿石进口量超过6856万吨，次于去年12月的7094万吨。

　　铁矿石出口方面，巴西铁矿石供给量波动较小，澳大利亚的铁矿石供给则比较平稳。去年底至今年2月，铁矿石价格低企，中国进口量的有所上升，这对巴西和澳大利亚两国的出口皆导致一定影响。

其中：巴西出口量一度从去年11月3250万吨暴跌至2月2070万吨；澳大利亚也从去年12月的2600万吨出口量降到2月的1990万吨。　　因此，就上半年铁矿石国际贸易情况而言，一季度市场更为清冷，二季度开始市场有所转好，主要的进出口国贸易量皆有所快速增长。　　（二）钢铁生产情况　　今年1至5月，全球日均粗钢产量约为435万吨，并呈圆形急剧回落态势。中国日均粗钢产量为215万吨，依然占有了世界粗钢生产相似一半的份额，并且占到比有所提高。

　　今年2月以来，除中国外世界其他国家日均粗钢产量保持在222万吨左右，较去年下半年日均产量212万吨低4.7%。中国粗钢日均产量自去年12月探底186万吨/日后，企稳回落。2月以来增长速度减缓，日均产量超过217万吨，较去年下半年仅有190万吨左右的日均产量高达13%。

并且，从中国与世界其他国家的粗钢产量占到比情况来看，2月来中国日均粗钢产量占到全球产量之较为去年同期快速增长了3个百分点。（图5）　　图5全球粗钢日均产量（万吨）　　从世界粗钢生产与消费的关系来看，中国比较独立国家于世界其他国家钢铁市场。根据中国海关总署的数据，今年1至5月，我国钢铁月均出口量为466万吨，大约占到我国总产量的7.18%；去年全年月均出口量为425万吨，大约占到总产量的7.19%。

由此可见，中国产钢铁主要用作符合国内市场需求，世界钢铁产量回落主要受到欧美等地区经济企稳回落的推展。　　（三）铁矿石及钢铁库存情况　　今年上半年，我国铁矿石进口量探底回落，粗钢产量快速增长，然而从铁矿石及钢铁库存变化来看，终端市场需求依然过于强大。　　去年底，铁矿石价格低企，我国钢铁行业经历了一波更为显著的铁矿石去库存过程。根据安泰科的统计资料，我国铁矿石库存量从去年8月底9631万吨低于降到4月底的6723万吨，降幅多达30%。

然而，从北京、上海、武汉、广州和沈阳五大城市的钢铁库存数量来看，其钢铁库存总和从去年底的500万吨最低快速增长至今年3月底的700万吨，增幅超过40%，与此前铁矿石去库存的幅度完全大于。由此可以大体推测，此前去库存的铁矿石被主要被转化成沦为产成品钢铁的库存。（图6）　　图6中国铁矿石及钢铁库存（万吨）　　因此，总体而言，一季度中国国内的钢铁市场的终端市场需求依然更为不振，库存消化过程依然更为艰苦。二季度钢铁市场情况有所恶化，五大城市的钢铁库存量早已降到6月底的610万吨左右，比起3月底的峰值，降幅多达10%，但铁矿石的库存却有再次下沉的态势，未来钢铁市场供大于求的威胁依然不存在。

　　（四）海运情况　　根据波罗的海航运交易所发布的波罗的海综合干散货指数（BDI），该数据自去年四季度从1000点上方下降至700点左右后，在700点至900点之间持续弱势波动相似半年。从6月开始，该指数持续拉升，并于7月1日超过1179点，在短短1个月内上涨幅度相似50%，并刷新了一年来新纪录，表明世界经济在一定程度上经常出现衰退态势。然而，总结BDI的历史，过去60个月其均值为1860点，过去120个月均值为3415点，因此，目前BDI依然正处于比较低位，世界经济全面衰退还有待时日。

　　下半年市场未来发展　　（一）房市再次加剧，推升钢材市场需求　　在经历了去年下半年的调整后，今年1至5月，中国一线和二线城市的房价再次打开下跌势头。根据国家统计局的中国大中城市新建住宅价格指数，北上广浅房价下跌速度最慢，截至5月，四个城市的同比房价涨幅都多达10%，广州堪称高达15.3%。

南京、沈阳、杭州、武汉、重庆等二线城市新建住宅价格同比涨幅也都多达5%，其中南京和沈阳涨幅最低，约8.5%。从开发商购地热情及数量来看，截至5月下旬，还包括万科、恒大、富力、华润等在内的10大标杆房企融资已约380亿元；转入6月，一线城市频现“地王”。

下半年，随着新房开工，预计钢材市场需求将较上半年有所快速增长。　　（二）三巨头发展战略不一，下半年供给料将保持　　必和必拓（BHPBilliton）去年下半年销售收入上升了14.1%，为此必和必拓于今年2月20日任命新的首席执行官AndrewMackenzie,其任务是应付铁矿石牛市闻覆以之后的未来,为公司找寻新的利润增长点。

回应，必和必拓早已要求削减未来几年的矿业投资。然而，短期内，其铁矿石供应料将保持，因为必和必拓80%的项目仍在展开之中，比如澳洲西部Pilbara的铁矿石矿，将在2014年年中已完成其改建项目。

　　力拓（RioTinto）对未来发展计划则有所不同。与必和必拓多元化经营有所不同，力拓大部分利润源于铁矿石的生产及销售，如果退出铁矿石市场，力拓公司并无过于多自由选择。

目前，力拓将有可能之后投资50亿美元提升澳大利亚铁矿石产量，预计董事会将于今年4季度批准后将铁矿石年产能从2.9亿吨提至3.6亿吨的计划，除非全球铁矿石市场供需情况有根本性变化。　　巴西淡水河谷（CVRD）同力拓一样，之后维持对铁矿石项目的投资。该公司指出，矿石价格到年底时将有可能有所回落。并且，近期巴西货币贬值，而人民币依然正处于贬值趋势中，这令其淡水河谷的铁矿石价格极具优势。

另外，该公司坐落于Carajas全球仅次于的的铁矿石铁矿项目取得巴西环保部门批准后，将于2016年投放商业运营。　　因此，从三大铁矿石供给巨头生产计划来看，下半年的铁矿石供给还将维持稳定，但明年开始，随着大量项目的投产，铁矿石供给不足局面或将到来。　　（三）供需面渐趋均衡，技术面筑底回落　　去年以来，我国钢铁行业一直陷入生产能力不足的困境，结构调整、削减生产能力沦为我国钢铁行业走进困境的必由之路。

今年下半年，中国钢铁行业的结构调整还将持续，钢铁企业对铁矿石的市场需求或将因生产能力削减而上升。而终端市场需求方面，房地产行业的衰退将造就钢铁建材的市场需求，预计钢材市场供需或将渐趋均衡。

　　从技术面来看，螺纹钢期货价格自5月底至今，走进筑底形态。以活跃合约RB1401为事例，5月底首次下探至3500元/吨下方后，一直死守在3450元/吨上方，自7月起乘势突破3600元/吨的压力位，均线指标也呈圆形多头排序，中期下跌趋势基本构成。　　综上所述，预计三季度国内钢铁市场在价格回落后供应量不会有所快速增长，钢企将更进一步的去库存，同时钢价及铁矿石价格转入区间盘整的可能性较小；四季度，供大于求的格局或将更进一步渐趋均衡，钢价及铁矿石价格或将有一定的拉升。

预计铁矿石价格波动区间在[90,140]美元/吨。

本文来源：beat·365唯一官方网站-www.gshen.net